上兩章我們講解了Earnings per share和owner earnings，本章我們來(lái)講一個(gè)巴菲特經(jīng)常提到的指標(biāo)：透視盈余l(xiāng)ook-through earnings。
透視盈余l(xiāng)ook-through earnings是巴菲特1994年提出來(lái)的，透視盈余這個(gè)指標(biāo)的存在為的就是讓大家可以忽略市盈率，去關(guān)注公司真正的內(nèi)在收益率。
透視盈余原本的計(jì)算公式比較復(fù)雜，上雪就算貼出來(lái)很多人也根本不會(huì)算，也不想去算，所以這個(gè)指標(biāo)有一個(gè)簡(jiǎn)化版的近似公式。
透視盈余=每股收益×持股數(shù)量。
每股收益大家不要學(xué)完就忘了，這玩意兒就是EPS，我們前一章才學(xué)過(guò)。
巴菲特很看重透視盈余這個(gè)指標(biāo)，基本上涉及到他的書(shū)都會(huì)提到這個(gè)指標(biāo)。
此時(shí)一定有小伙伴跳出來(lái)說(shuō)：“不對(duì)呀，上雪你之前不是說(shuō)EPS不重要么？怎么這里好像又重要了？”
回答：“EPS單看參考意義不大，因?yàn)樗鼤?huì)隨著股數(shù)的變動(dòng)而變動(dòng)，但是這個(gè)指標(biāo)一旦與總股數(shù)相乘，得到的總數(shù)就重要了?！?br/>
因?yàn)镋PS（Earnings per share）是個(gè)體平均概念，而透視盈余（look-through earnings）是整體概念，整體概念可以衡量一家公司總的盈利水平如何。
透視盈余這個(gè)指標(biāo)的存在就是為了讓我們不要被公司的表象所迷惑，這個(gè)表象就是市盈率。
大家應(yīng)該知道對(duì)于同一家公司而言，不同時(shí)期市盈率肯定不一樣，牛市的時(shí)候很高，熊市的時(shí)候很低，行業(yè)在風(fēng)口上的時(shí)候很高，等到別的行業(yè)突然間爆火了之后突然間又會(huì)被冷落，說(shuō)白了市盈率這個(gè)東西有點(diǎn)像流量明星，片酬高不高完全取決于市場(chǎng)當(dāng)時(shí)的審美，說(shuō)白了就是不大靠譜，至少單看這個(gè)指標(biāo)不大靠譜。
巴菲特不希望自己評(píng)估一家公司依據(jù)的是別人的審美，他真正在乎的還是企業(yè)的盈利能力，所以他直接跳過(guò)市盈率去看公司真正的賺錢(qián)能力，透視盈余這種估值方法非常適合長(zhǎng)線價(jià)值投資者。
關(guān)于透視盈余的計(jì)算方法如下：
假設(shè)我們有一個(gè)當(dāng)前市值100萬(wàn)的投資組合, 該組合由以下4個(gè)資產(chǎn)構(gòu)成：
1、股票A, 市盈率20倍（5%內(nèi)在收益率），占組合總資產(chǎn)比重20%
2、股票B，市盈率10倍（10%內(nèi)在收益率），占組合總資產(chǎn)比重40%
3、股票C, 市盈率25倍（4%的內(nèi)在收益率）, 占組合總資產(chǎn)比重15%
4、國(guó)債A，收益率5%（相當(dāng)于20倍市盈率）, 占組合總資產(chǎn)比重25%
那么, 這個(gè)投資組合整體的透視盈余就是100萬(wàn)×0.05×0.2+100萬(wàn)×0.1×0.4+100萬(wàn)×0.04×0.15+100萬(wàn)×0.05×0.25 = 6.85萬(wàn)（也就是投資組合加權(quán)平均市盈率的倒數(shù)）。
（注：本案例摘自知乎《用透視盈余來(lái)衡量投資收益》）
如果我們重視透視盈余，我們便不會(huì)對(duì)市場(chǎng)短期的漲跌所左右, 我們看的永遠(yuǎn)會(huì)是企業(yè)給我們每年賺回來(lái)的錢(qián)有多少, 我們能從中分享到多少現(xiàn)金流。
用巴菲特的話說(shuō)就是：“長(zhǎng)期而言，如果我們的實(shí)質(zhì)價(jià)值想要以每年15%的幅度來(lái)成長(zhǎng)的話，那么透視盈余每年也必須以這個(gè)幅度來(lái)成長(zhǎng)。”
透視盈余高的公司多半都是現(xiàn)金奶牛，能給我們不斷產(chǎn)奶, 非常有價(jià)值。
比如巴菲特2002年投資比亞迪, 到現(xiàn)在翻了30多倍, 中間有至少10年時(shí)間比亞迪的股價(jià)基本就在地上趴著沒(méi)怎么動(dòng), 但是巴菲特也沒(méi)賣(mài), 不驕不躁, 一直到2019年比亞迪隨著新能源行業(yè)景氣度提升而股價(jià)暴漲, 巴菲特居然也沒(méi)怎么動(dòng)。
難道股神就這么沉得住氣？股票十年不漲人家不賣(mài), 股票一年漲6倍還是不賣(mài)……
真相是：人家根本就不關(guān)注股價(jià), 人家要的就是比亞迪源源不斷的現(xiàn)金流。
所以記住了么，大家如果想長(zhǎng)期持有一家公司, 最好把透視盈余算一算，用每股收益乘以總股數(shù), 小學(xué)生都會(huì)算，最好把近三年的都算一下, 看看增長(zhǎng)率，這個(gè)增長(zhǎng)率就是我們長(zhǎng)期投資這家企業(yè)可能獲得的內(nèi)在收益率, 這個(gè)收益率跟市場(chǎng)情緒沒(méi)有任何關(guān)系, 完完全全是我們可以掌控的。
我們未來(lái)構(gòu)建投資組合的時(shí)候，也要想方設(shè)法逐年提高我們組合各項(xiàng)資產(chǎn)的透視盈余。
《巴菲特之道》中的原話是：每一個(gè)投資者的目標(biāo)，應(yīng)該是創(chuàng)建一個(gè)投資組合，看看這個(gè)組合在從今天開(kāi)始的10年左右, 可以為主人提供的最大限度的透視盈余。這樣的方式會(huì)強(qiáng)迫投資者思考企業(yè)的長(zhǎng)期前景，而不是短期的股價(jià)表現(xiàn)。當(dāng)然, 長(zhǎng)期而言, 投資決策的記分牌是市場(chǎng)價(jià)格。的確如此，但是，決定價(jià)格的是未來(lái)的盈利。就像打棒球一樣，投資者需要盯著的是場(chǎng)上，而不是記分牌?！?br/>
有些人會(huì)問(wèn)，“什么叫最大限度提高組合的透視盈余？”
說(shuō)的那么玄幻，其實(shí)就是看我們買(mǎi)的牛能不能最大限度給我們產(chǎn)奶。
比如我們買(mǎi)了10頭牛, 這10頭牛是一個(gè)組合, 我們最好確保里面的每一頭牛都能產(chǎn)奶，最好還是那種奶水充足的母牛, 可以產(chǎn)很多很多奶，而且奶水可以在未來(lái)的幾年中逐年增加，這樣我們能獲得的牛奶會(huì)越來(lái)越多。
既然我們的目的是獲得更多的牛奶, 就不要太在意母牛長(zhǎng)得美不美，市場(chǎng)上其他要買(mǎi)牛的人給它的出價(jià)是多少，因?yàn)橛袝r(shí)候市場(chǎng)上的人很傻，出高價(jià)可能僅僅只是因?yàn)槟概Ｆつw細(xì)膩，出低價(jià)也可能是因?yàn)槟概５亩溟L(zhǎng)得不太好看，總之都跟產(chǎn)奶沒(méi)有關(guān)系。
綜上所述，透視盈余說(shuō)的就是我們要買(mǎi)能產(chǎn)奶的，且未來(lái)產(chǎn)奶量最好逐年上漲的母牛。
實(shí)操當(dāng)中有一個(gè)問(wèn)題上雪補(bǔ)充下，比如母牛A現(xiàn)在奶量還可以，價(jià)格2000元（只是舉例），而另一頭母牛B產(chǎn)奶量目前比母牛A少一點(diǎn)，但是未來(lái)產(chǎn)奶量會(huì)翻倍，價(jià)格4000元。
我們經(jīng)過(guò)計(jì)算, 發(fā)現(xiàn)奶量翻倍后我們可以從中獲得的回報(bào)遠(yuǎn)超購(gòu)買(mǎi)母牛B的價(jià)格，那我們就應(yīng)該果斷買(mǎi)入母牛B。
這個(gè)例子用行話說(shuō)就是：從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，用合理的價(jià)格買(mǎi)入一家優(yōu)秀的企業(yè)遠(yuǎn)比用便宜的價(jià)格買(mǎi)入一家平庸的企業(yè)要好得多得多，因?yàn)閮?yōu)秀的企業(yè)可以在長(zhǎng)期最大化我們組合的透視盈余。
希望通過(guò)這一章, 大家可以把透視盈余徹底弄懂, 就是每股收益乘以總股數(shù)，越大越好，增長(zhǎng)越快越好，解釋完畢。
下一個(gè)指標(biāo)是ROE，上雪認(rèn)為沒(méi)必要重復(fù)了，忘記了的小伙伴往回再看一遍。
接下來(lái)上雪要上估值方法干貨，把市盈率、市凈率、市銷(xiāo)率、市占率、企業(yè)估值倍數(shù)和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流折現(xiàn)全部系統(tǒng)給大家講一遍，上雪會(huì)告訴大家什么行業(yè)應(yīng)該看重什么指標(biāo)，哪些指標(biāo)應(yīng)該相互之間結(jié)合來(lái)看，大家學(xué)完將之與巴菲特的股東盈余和透視盈余匯總起來(lái)，就可以得到一個(gè)打遍天下都不怕的估值系統(tǒng)模型。