2015年7月13日

    六月股災(zāi)真實(shí)原因

    誰是最終的受益者

    《2015股災(zāi)源自杭州：揭秘恒生homs系統(tǒng)與場(chǎng)外配資》（本文來源：硅金融文/許迪龍）

    ….

    進(jìn)入2015年，a股市場(chǎng)迎來了七年未見的牛市行情，滬指一度超過5000點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板股票更是瘋漲，管理層對(duì)homs系統(tǒng)進(jìn)行規(guī)范，引發(fā)了這次六月股災(zāi)。

    一、恒生homs系統(tǒng)深受私募?xì)g迎的兩個(gè)功能

    一是可以將私募基金管理的資產(chǎn)分開，交由不同的交易員管理。比如一家私募基金管理資產(chǎn)10億元，它就可以通過homs將其分成10份，交由10個(gè)交易員管理，這樣就可以通過系統(tǒng)看到哪一個(gè)交易員買均價(jià)最低，或者賣均價(jià)最高，這就有了評(píng)價(jià)的機(jī)制。不僅有評(píng)價(jià)機(jī)制，homs系統(tǒng)還有風(fēng)控機(jī)制，比如可以通過系統(tǒng)進(jìn)行指令管理，要求交易員只能在一定的價(jià)格范圍內(nèi)買特定的股票。這些功能對(duì)于私募基金來說都特別重要。

    第二個(gè)功能是靈活的分倉(cāng)。比如，現(xiàn)在很多私募基金通過不同的公司來發(fā)行不同的產(chǎn)品，將這些產(chǎn)品分倉(cāng)到各個(gè)地方不方便管理，homs提供一套解決方案，為私募基金解決了既要分產(chǎn)品，又要將不同的產(chǎn)品對(duì)應(yīng)不同交易員管理的難題，困擾私募基金的交易員不足和分倉(cāng)的問題就得以解決。

    后來，這些功能被一些地下配資公司所注意到，他們發(fā)現(xiàn)，使用恒生的homs系統(tǒng)既可以靈活地分倉(cāng)，也可以方便地對(duì)融資客戶實(shí)行風(fēng)控，這就將以前手動(dòng)的操作過程自動(dòng)化了。

    二、巨大利潤(rùn)引爆場(chǎng)外配資

    配資就是借錢炒股，你出1w塊別人出9w塊，這就是10倍杠桿，掙了10%就等于賺了一萬相對(duì)本金翻番，跌10%配資公司就會(huì)強(qiáng)制平倉(cāng)，股民損失所有本金。

    場(chǎng)外配資是因?yàn)椤叭谫Y融券”門檻較高，杠桿比例控制嚴(yán)格而出現(xiàn)。

    但民間場(chǎng)外配資就是傳統(tǒng)的放高利貸，高利貸在浙江的溫州、臺(tái)州等地歷來興旺,并且利潤(rùn)驚人,但這個(gè)行業(yè)的風(fēng)控一直比較原始，往往只能通過黑社會(huì)催收等手段實(shí)現(xiàn)。

    2014年，隨著政府鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，一些p2p公司逐漸發(fā)現(xiàn)homs系統(tǒng)在風(fēng)控上的優(yōu)勢(shì)，紛紛加入了配資業(yè)，并形成了負(fù)債端給用戶固定收益的產(chǎn)品，資產(chǎn)端給股票融資客戶融資的商業(yè)模式，形成了一大批場(chǎng)外配資公司。傳統(tǒng)的高利貸通過互聯(lián)網(wǎng)的形式變得更高級(jí)，這為后來的六月股災(zāi)埋下伏筆。

    配資公司以恒生電子的homs系統(tǒng)為核心，表現(xiàn)形式看上去功能僅僅是一個(gè)股票賬戶可以讓很多人一起操作，而實(shí)際上該系統(tǒng)擊穿了中國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，比如外資可以通過homs系統(tǒng)進(jìn)入股市，完全不需要什么身份證，戶口本，監(jiān)管層都不知道誰賣的，而最可怕的是，實(shí)際上homs實(shí)現(xiàn)了一整套券商系統(tǒng)，也就是說最頂層的國(guó)營(yíng)券商只是個(gè)接口，任何人都可以自己開一個(gè)私營(yíng)的券商，還可以發(fā)展下線。

    在《雪球》關(guān)于恒生homs系統(tǒng)的評(píng)論中，有一段話：“2014年，某銀行改變了這一切?！?.某銀行發(fā)現(xiàn)，比起實(shí)業(yè)信貸，股票配資的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)在是很小，資金完全可控，只要做好了風(fēng)控，風(fēng)險(xiǎn)也完全可控。于是，對(duì)配資業(yè)務(wù)大開綠燈，敞開供應(yīng)。信托公司最開始做解決方案，就是用傘形信托的形式，將銀行的資金批發(fā)出來，拆分成最少一百萬的規(guī)模，零售給融資人。他們憑借低利息、規(guī)范的操作；瞬間引爆了市場(chǎng)。而信托公司做這件事的賬戶工具，就是homs系統(tǒng)。他的子賬戶管理系統(tǒng)，能夠把信托賬戶，拆分成多個(gè)獨(dú)立的賬戶單元，可以獨(dú)立的從事證券交易。對(duì)于民間配資業(yè)務(wù)而言，第一次沒有資金和賬戶的限制，在強(qiáng)大的需求面前，市場(chǎng)瘋了。銀行借錢給信托公司，收6%一年；信托公司批發(fā)出來7-9%，配資公司直接給客戶，24%起。暴利吧?！?br/>
    三、接下來談?wù)劻鹿蔀?zāi)的發(fā)展過程

    第一步：管理層清查場(chǎng)外配資

    其實(shí)證監(jiān)會(huì)早就一直覺得場(chǎng)外配資風(fēng)險(xiǎn)比較大，從今年的一月1份就想查，但是一直沒有真正出手，主要出于幾個(gè)考慮：

    1、本屆政府整體上是縱容金融創(chuàng)新的，希望先創(chuàng)新后監(jiān)管，而且當(dāng)局的論調(diào)就是希望民資參與金融行業(yè)，……希望不要讓過度的監(jiān)管扼殺掉這種活力；

    2、股市是對(duì)經(jīng)濟(jì)改革有任務(wù)的，要為國(guó)企改革、全民創(chuàng)業(yè)募資，所以如果查的太嚴(yán)的話，恐怕就難以完成整個(gè)艱巨的任務(wù)；

    3、一些背.景因素很棘手…..，很多場(chǎng)外配資都和一些城市商業(yè)銀行合作，銀行的背.景你懂得；

    但是后來場(chǎng)外配資的規(guī)模是越來越大，上半年很容易就到了1.4萬億，如果國(guó)家再不出手，可能整個(gè)銀行體系的錢都會(huì)通過各種各樣的渠道流入股市，到時(shí)候再治理更加麻煩，于是監(jiān)管層終于下決心嚴(yán)查配資，但是監(jiān)管層按照以往治理股市的經(jīng)驗(yàn)并沒有考慮那么多，于是做出了一刀切掉整個(gè)homs系統(tǒng)的決定。

    從而引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，一場(chǎng)史無前例的六月股災(zāi)拉開序幕。

    第二步，引發(fā)配資公司做空

    一部分配資在得到通知以后，考慮到政策的風(fēng)險(xiǎn)需要撤出，使用的配資的股民、配資、恐慌的其他機(jī)構(gòu)、散戶形成合力，大量拋售股票。

    本來配資的系統(tǒng)從局部來看非常完美，跌到了平倉(cāng)線給客戶強(qiáng)制平倉(cāng)后也是穩(wěn)賺不賠的，但是從全局來看就不是這樣，當(dāng)整個(gè)homs系統(tǒng)同時(shí)拋盤的時(shí)候，會(huì)讓配資籌碼集中的股票跌停，跌停以后就不能拋售了。

    配資已經(jīng)賺的足夠多，而且他們的錢是從信托那里借來的，需要盡快撤出，不能像散戶那樣套牢就裝死，于是只能第二天繼續(xù)拋售，由于資金規(guī)模過大，第二天又繼續(xù)跌停，兩個(gè)跌停就觸發(fā)了更多1:5杠桿配資的平倉(cāng)線，于是所有的配資公司都要開始平倉(cāng)了，1:5的爆倉(cāng)以后又繼續(xù)平1:3的，繼續(xù)平倉(cāng)，最終導(dǎo)致整個(gè)股市一路下跌。

    由于很多股票跌停，券商、基金、配資公司都賣不掉這些跌停的股票，所以只能通過股指期貨尤其是ic1507對(duì)沖，股指期貨表明大家對(duì)未來的預(yù)期，所以會(huì)反過來進(jìn)一步向現(xiàn).貨市場(chǎng)施壓，導(dǎo)致進(jìn)一步下跌。

    第三步、引發(fā)傘形信托和兩融平倉(cāng)

    傘形信托的杠桿是1:2-1:3之間，融資融券杠桿是1:1到1:2之間，配資的強(qiáng)烈拋售已經(jīng)讓很多股票到了傘形信托的平倉(cāng)線，傘形信托又加入了平倉(cāng)大軍，傘形信托還沒平倉(cāng)完，股票價(jià)格又觸發(fā)了融資融券的平倉(cāng)線，于是形成了雪崩效應(yīng)。一時(shí)間整個(gè)股市都所有的機(jī)構(gòu)和散戶都在拼命拋售，經(jīng)常一開盤就跌停板，于是更加沒人敢去接盤，機(jī)構(gòu)拋不掉現(xiàn).貨，只能通過股指期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨又連累現(xiàn).貨下跌，進(jìn)入惡性循環(huán)。

    因此：

    此輪股災(zāi)最根本的原因是，大環(huán)境下實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)率過低，熱錢無處可去，國(guó)家放松了金融監(jiān)管，銀行信貸通過理財(cái)產(chǎn)品、傘形信托、p2p理財(cái)以及場(chǎng)外配資公司流入了股市，形成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家出手干預(yù)，托底的銀行資金和信息面不對(duì)稱的散戶資金在高位被套。

    四、上半年，誰在股市中賺錢，誰又在股市中賠了錢？

    那么既然股市是零和游戲，總有人盈利虧損，這些被套的錢去哪兒了？為了回答這個(gè)問題，我們先來看看上半年股市上漲都是誰掙錢了：

    1、高管減持5000億，創(chuàng)史上最大規(guī)模減持潮a股市場(chǎng)。

    2、2015年上半年ipo募資額領(lǐng)跑全球，融資總額1461億。

    3、印花稅今年前五月進(jìn)賬近千億

    4、股權(quán)質(zhì)押2萬億，上半年有很多上市公司把自己的股權(quán)抵押給了銀行

    5、場(chǎng)外配資暴利。（其盈利一定是天文數(shù)字。）

    6、券商、銀行的利息和傭金

    7、少部分提前離場(chǎng)的散戶

    所以股市掙錢的大頭是上市企業(yè)和一級(jí)市場(chǎng)投資成功的私募機(jī)構(gòu)，其次是政府，再次是拿利息和傭金的機(jī)構(gòu)，最后是少量二級(jí)市場(chǎng)的散戶?，F(xiàn)在股票跌下來，大部分機(jī)構(gòu)和散戶在高位套牢，實(shí)質(zhì)是財(cái)富從大部分社會(huì)群體的錢流向了少部分精英群體。

    因此，我有一個(gè)美好愿望，希望這些錢能夠再回來投資一級(jí)市場(chǎng)，支持創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，真正去繁榮實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)，而不要像浙江某位影視上市企業(yè)老板，減持后花5億去美國(guó)買幅畫，僅此而已！

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