2015年7月13日
六月股災(zāi)真實原因
誰是最終的受益者
《2015股災(zāi)源自杭州：揭秘恒生homs系統(tǒng)與場外配資》（本文來源：硅金融文/許迪龍）
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進入2015年，a股市場迎來了七年未見的牛市行情，滬指一度超過5000點，創(chuàng)業(yè)板股票更是瘋漲，管理層對homs系統(tǒng)進行規(guī)范，引發(fā)了這次六月股災(zāi)。
一、恒生homs系統(tǒng)深受私募歡迎的兩個功能
一是可以將私募基金管理的資產(chǎn)分開，交由不同的交易員管理。比如一家私募基金管理資產(chǎn)10億元，它就可以通過homs將其分成10份，交由10個交易員管理，這樣就可以通過系統(tǒng)看到哪一個交易員買均價最低，或者賣均價最高，這就有了評價的機制。不僅有評價機制，homs系統(tǒng)還有風(fēng)控機制，比如可以通過系統(tǒng)進行指令管理，要求交易員只能在一定的價格范圍內(nèi)買特定的股票。這些功能對于私募基金來說都特別重要。
第二個功能是靈活的分倉。比如，現(xiàn)在很多私募基金通過不同的公司來發(fā)行不同的產(chǎn)品，將這些產(chǎn)品分倉到各個地方不方便管理，homs提供一套解決方案，為私募基金解決了既要分產(chǎn)品，又要將不同的產(chǎn)品對應(yīng)不同交易員管理的難題，困擾私募基金的交易員不足和分倉的問題就得以解決。
后來，這些功能被一些地下配資公司所注意到，他們發(fā)現(xiàn)，使用恒生的homs系統(tǒng)既可以靈活地分倉，也可以方便地對融資客戶實行風(fēng)控，這就將以前手動的操作過程自動化了。
二、巨大利潤引爆場外配資
配資就是借錢炒股，你出1w塊別人出9w塊，這就是10倍杠桿，掙了10%就等于賺了一萬相對本金翻番，跌10%配資公司就會強制平倉，股民損失所有本金。
場外配資是因為“融資融券”門檻較高，杠桿比例控制嚴格而出現(xiàn)。
但民間場外配資就是傳統(tǒng)的放高利貸，高利貸在浙江的溫州、臺州等地歷來興旺,并且利潤驚人,但這個行業(yè)的風(fēng)控一直比較原始，往往只能通過黑社會催收等手段實現(xiàn)。
2014年，隨著政府鼓勵互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，一些p2p公司逐漸發(fā)現(xiàn)homs系統(tǒng)在風(fēng)控上的優(yōu)勢，紛紛加入了配資業(yè)，并形成了負債端給用戶固定收益的產(chǎn)品，資產(chǎn)端給股票融資客戶融資的商業(yè)模式，形成了一大批場外配資公司。傳統(tǒng)的高利貸通過互聯(lián)網(wǎng)的形式變得更高級，這為后來的六月股災(zāi)埋下伏筆。
配資公司以恒生電子的homs系統(tǒng)為核心，表現(xiàn)形式看上去功能僅僅是一個股票賬戶可以讓很多人一起操作，而實際上該系統(tǒng)擊穿了中國證監(jiān)會的監(jiān)管，比如外資可以通過homs系統(tǒng)進入股市，完全不需要什么身份證，戶口本，監(jiān)管層都不知道誰賣的，而最可怕的是，實際上homs實現(xiàn)了一整套券商系統(tǒng)，也就是說最頂層的國營券商只是個接口，任何人都可以自己開一個私營的券商，還可以發(fā)展下線。
在《雪球》關(guān)于恒生homs系統(tǒng)的評論中，有一段話：“2014年，某銀行改變了這一切。…..某銀行發(fā)現(xiàn)，比起實業(yè)信貸，股票配資的風(fēng)險實在是很小，資金完全可控，只要做好了風(fēng)控，風(fēng)險也完全可控。于是，對配資業(yè)務(wù)大開綠燈，敞開供應(yīng)。信托公司最開始做解決方案，就是用傘形信托的形式，將銀行的資金批發(fā)出來，拆分成最少一百萬的規(guī)模，零售給融資人。他們憑借低利息、規(guī)范的操作；瞬間引爆了市場。而信托公司做這件事的賬戶工具，就是homs系統(tǒng)。他的子賬戶管理系統(tǒng)，能夠把信托賬戶，拆分成多個獨立的賬戶單元，可以獨立的從事證券交易。對于民間配資業(yè)務(wù)而言，第一次沒有資金和賬戶的限制，在強大的需求面前，市場瘋了。銀行借錢給信托公司，收6%一年；信托公司批發(fā)出來7-9%，配資公司直接給客戶，24%起。暴利吧。”
三、接下來談?wù)劻鹿蔀?zāi)的發(fā)展過程
第一步：管理層清查場外配資
其實證監(jiān)會早就一直覺得場外配資風(fēng)險比較大，從今年的一月1份就想查，但是一直沒有真正出手，主要出于幾個考慮：
1、本屆政府整體上是縱容金融創(chuàng)新的，希望先創(chuàng)新后監(jiān)管，而且當(dāng)局的論調(diào)就是希望民資參與金融行業(yè)，……希望不要讓過度的監(jiān)管扼殺掉這種活力；
2、股市是對經(jīng)濟改革有任務(wù)的，要為國企改革、全民創(chuàng)業(yè)募資，所以如果查的太嚴的話，恐怕就難以完成整個艱巨的任務(wù)；
3、一些背.景因素很棘手…..，很多場外配資都和一些城市商業(yè)銀行合作，銀行的背.景你懂得；
但是后來場外配資的規(guī)模是越來越大，上半年很容易就到了1.4萬億，如果國家再不出手，可能整個銀行體系的錢都會通過各種各樣的渠道流入股市，到時候再治理更加麻煩，于是監(jiān)管層終于下決心嚴查配資，但是監(jiān)管層按照以往治理股市的經(jīng)驗并沒有考慮那么多，于是做出了一刀切掉整個homs系統(tǒng)的決定。
從而引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，一場史無前例的六月股災(zāi)拉開序幕。
第二步，引發(fā)配資公司做空
一部分配資在得到通知以后，考慮到政策的風(fēng)險需要撤出，使用的配資的股民、配資、恐慌的其他機構(gòu)、散戶形成合力，大量拋售股票。
本來配資的系統(tǒng)從局部來看非常完美，跌到了平倉線給客戶強制平倉后也是穩(wěn)賺不賠的，但是從全局來看就不是這樣，當(dāng)整個homs系統(tǒng)同時拋盤的時候，會讓配資籌碼集中的股票跌停，跌停以后就不能拋售了。
配資已經(jīng)賺的足夠多，而且他們的錢是從信托那里借來的，需要盡快撤出，不能像散戶那樣套牢就裝死，于是只能第二天繼續(xù)拋售，由于資金規(guī)模過大，第二天又繼續(xù)跌停，兩個跌停就觸發(fā)了更多1:5杠桿配資的平倉線，于是所有的配資公司都要開始平倉了，1:5的爆倉以后又繼續(xù)平1:3的，繼續(xù)平倉，最終導(dǎo)致整個股市一路下跌。
由于很多股票跌停，券商、基金、配資公司都賣不掉這些跌停的股票，所以只能通過股指期貨尤其是ic1507對沖，股指期貨表明大家對未來的預(yù)期，所以會反過來進一步向現(xiàn).貨市場施壓，導(dǎo)致進一步下跌。
第三步、引發(fā)傘形信托和兩融平倉
傘形信托的杠桿是1:2-1:3之間，融資融券杠桿是1:1到1:2之間，配資的強烈拋售已經(jīng)讓很多股票到了傘形信托的平倉線，傘形信托又加入了平倉大軍，傘形信托還沒平倉完，股票價格又觸發(fā)了融資融券的平倉線，于是形成了雪崩效應(yīng)。一時間整個股市都所有的機構(gòu)和散戶都在拼命拋售，經(jīng)常一開盤就跌停板，于是更加沒人敢去接盤，機構(gòu)拋不掉現(xiàn).貨，只能通過股指期貨對沖風(fēng)險，股指期貨又連累現(xiàn).貨下跌，進入惡性循環(huán)。
因此：
此輪股災(zāi)最根本的原因是，大環(huán)境下實體經(jīng)濟利潤率過低，熱錢無處可去，國家放松了金融監(jiān)管，銀行信貸通過理財產(chǎn)品、傘形信托、p2p理財以及場外配資公司流入了股市，形成系統(tǒng)性金融風(fēng)險，國家出手干預(yù)，托底的銀行資金和信息面不對稱的散戶資金在高位被套。
四、上半年，誰在股市中賺錢，誰又在股市中賠了錢？
那么既然股市是零和游戲，總有人盈利虧損，這些被套的錢去哪兒了？為了回答這個問題，我們先來看看上半年股市上漲都是誰掙錢了：
1、高管減持5000億，創(chuàng)史上最大規(guī)模減持潮a股市場。
2、2015年上半年ipo募資額領(lǐng)跑全球，融資總額1461億。
3、印花稅今年前五月進賬近千億
4、股權(quán)質(zhì)押2萬億，上半年有很多上市公司把自己的股權(quán)抵押給了銀行
5、場外配資暴利。（其盈利一定是天文數(shù)字。）
6、券商、銀行的利息和傭金
7、少部分提前離場的散戶
所以股市掙錢的大頭是上市企業(yè)和一級市場投資成功的私募機構(gòu)，其次是政府，再次是拿利息和傭金的機構(gòu)，最后是少量二級市場的散戶?，F(xiàn)在股票跌下來，大部分機構(gòu)和散戶在高位套牢，實質(zhì)是財富從大部分社會群體的錢流向了少部分精英群體。
因此，我有一個美好愿望，希望這些錢能夠再回來投資一級市場，支持創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，真正去繁榮實體經(jīng)濟和資本市場，而不要像浙江某位影視上市企業(yè)老板，減持后花5億去美國買幅畫，僅此而已！
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