今天我們一起來研究關(guān)于巴菲特的另一本著作《巴菲特之道》，這本書里的諸多知識(shí)點(diǎn)我們前文已經(jīng)給大家很相信的講過了，比如集中投資、概率論、凱利公式、投資心理學(xué)、市場(chǎng)先生、過分自信、損失厭惡、時(shí)間與耐心等等。

    重復(fù)的部分我們直接跳過，但重復(fù)的內(nèi)容里如果有新的補(bǔ)充細(xì)節(jié)，而且這些細(xì)節(jié)上雪認(rèn)為非常重要，也會(huì)給大家過一遍。

    1、關(guān)于主動(dòng)管理型投資方式。

    我們知道投資方法分為三大類：（1）主動(dòng)管理；（2）指數(shù)投資；（3）集中投資。

    公募基金經(jīng)理一般選擇（1），普通投資小白建議選（2），而真正的投資大師可以選（3）。

    我們前文提過，（3）不要隨便選，除非你覺得你足夠牛逼，但是10%的資金去參與（3），拿其余90%的資金做（2）是沒問題的，隨著我們水平的不斷提升，我們可以適當(dāng)增加（3）的資金比例，如果我們拿20%的資金在3年之內(nèi)達(dá)到了（3）的預(yù)期收益，我們可以繼續(xù)增加比例，注意，這個(gè)期限至少是3年。

    那么我們來說說（1）主動(dòng)管理和（3）集中投資究竟有什么區(qū)別。

    因?yàn)槿绻蠹掖蜷_主動(dòng)管理型公募基金，大家會(huì)看到很多基金經(jīng)理選擇的股票以及匹配的倉位跟集中投資差不多，前五大重倉股基本每只都占了將近10%，有的甚至前十大重倉股就已經(jīng)占了80%以上，從資金配比來看完全符合集中投資的特征，但他們的投資方法其實(shí)只能算（1）不能算（3）。

    這是為什么呢？

    因?yàn)檫@些主動(dòng)型基金經(jīng)理的換手率太高了，也就是操作過于頻繁，經(jīng)常動(dòng)不動(dòng)就買入賣出大量的不同股票。

    往往這些基金在一個(gè)季度的持倉跟上一個(gè)季度相差很大，前十大重倉股中的一半都被換掉了，他們確實(shí)做到了集中投資，但根本做不到長期持有。

    這些基金經(jīng)理經(jīng)常不停賣賣股票，其一是我們前文說的短視化投資，為了短期排名而爭得頭破血流；其二也是因?yàn)榛裣Ｍ麄冞@么頻繁操作，所以他們這么做只不過就是要讓基民滿意而已。

    看到這里有些小伙伴一定不理解為啥基民會(huì)這么想，好像自己并不是這類人，但是很大概率你是，只是你不知道你是。

    比如你買了一個(gè)主動(dòng)型基金經(jīng)理的股票，這個(gè)基金經(jīng)理前十大重倉股占比達(dá)到了80%，然后他一直不動(dòng)。

    一年不動(dòng)你覺得沒問題，兩年不動(dòng)你覺得他是不是摸魚了？為什么市場(chǎng)上其他漲得好的公司他不買？

    三年不動(dòng)你就開始罵街了，心想就哥們你這個(gè)雷打不動(dòng)的持倉，我自己用資金照著買就行了，不就是買完放著不動(dòng)嘛，誰不會(huì)？

    我干嘛不用我的股票賬戶按照比例自己買？

    干嘛還要每年給你交那么高的管理費(fèi)？

    正是因?yàn)槲覀內(nèi)菀子羞@種想法，所以主動(dòng)型基金經(jīng)理才要每個(gè)季度都在動(dòng)股票，不然客戶就要贖回他們的基金自己玩了，丟失客戶飯碗就不保了，所以也不能怪人家，人家也是打工人，也是要名要利要吃飯的，所以人家得讓我們高興。

    這些主動(dòng)型基金經(jīng)理都認(rèn)為自己可以戰(zhàn)勝指數(shù)，所以他們根本也就不屑于去按照大盤買股票，但很可惜，事實(shí)恰好相反，大多數(shù)基金經(jīng)理都跑不贏指數(shù)，所以如果我們想超過大部分基金經(jīng)理又不想學(xué)習(xí)，乖乖在指數(shù)低估的時(shí)候去定投就好了，高估時(shí)賣出。

    聽上雪一句勸，選（2）真的不丟臉，不停地想賺自己認(rèn)知以外的錢而不停虧錢才丟臉。

    2、關(guān)于長期持有的正確解讀。

    長期持有的目的并不是不交易，書里的建議是：周轉(zhuǎn)率在10%~20%。對(duì)于持有十年的組合有10%的換手率，對(duì)于五年的組合有20%的換手率。

    換手率也稱“周轉(zhuǎn)率”，指在一定時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)中股票轉(zhuǎn)手買賣的頻率。

    5年內(nèi)換手率20%什么概念？

    比如我們現(xiàn)在買入100股，對(duì)于5年的組合，5年之內(nèi)我們只能賣出并買進(jìn)（也就是換入）20股，其余的80股是不能動(dòng)的，必須長期拿，做不到這個(gè)，就不算長期持有。

    我們?cè)诔跏紭?gòu)建組合的時(shí)候，就必須是有目的的，這個(gè)目的自然包括獲取收益的時(shí)間，如果我們決定這個(gè)是長期組合，里面全是千里馬，我們就不能要求組合在1至3年之內(nèi)有什么超級(jí)亮眼的表現(xiàn)，我們目光應(yīng)該更長遠(yuǎn)，判斷這些公司十年后的樣子是不是比現(xiàn)在更好。

    當(dāng)然，有些公司我們看不到它十年后的樣子，但五年左右沒問題，所以我們會(huì)為這些公司構(gòu)建一個(gè)5年組合，那么我們的換手率可以高一些，因?yàn)橥?年組合里的公司確定性沒有10年組合的公司高，波動(dòng)性也往往比較大，我們可以逢低適當(dāng)買入，逢高適當(dāng)賣出。

    3、關(guān)于概率判斷的偏差。

    “投資者的任務(wù)就是，認(rèn)清哪些是不可知的因素與信息，并將其逐一排除，最后留下那些最有把握的。這就是在做概率的練習(xí)。

    在主觀的可能性中，真正的難題是分析你的假設(shè)。算了，不要再想它們了。假設(shè)你在科學(xué)課考試只有1/10的順利通過的可能性，是因?yàn)榭荚噧?nèi)容更難了嗎？或你做的練習(xí)不夠？或是假裝謙虛？你推斷球隊(duì)有1/2的捧杯概率，是否因?yàn)槟阋恢币詠矶际撬麄兊闹覍?shí)粉絲，以至于對(duì)其他強(qiáng)隊(duì)視而不見？”

    我們?cè)谂袛嘁粋€(gè)投資標(biāo)的的勝率時(shí)，很容易主觀，很容易根據(jù)自己的喜好去做選擇，比如有些人就是喜歡白酒醫(yī)藥，有些人就是偏愛軍工有色，而另外一些人更喜歡光伏新能源……

    這些人在判斷自己喜歡的行業(yè)時(shí)很容易不理性，過大估計(jì)了勝率，或者犯了本書之前提的路徑依賴的錯(cuò)誤，導(dǎo)致最終倉位過重而承受著巨大的心理折磨。

    如何降低這種“路徑依賴+主觀偏好+過度自信”對(duì)我們投資決策造成的負(fù)面影響？

    就我個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)而言，最好的方法就是以安全邊際足夠高的價(jià)格買入凱利公式計(jì)算出來的一半倉位。

    比如某公司股價(jià)在110元以下就進(jìn)入了低估區(qū)，我們不著急買，因?yàn)槲覀円纫粋€(gè)安全邊際足夠高的價(jià)格。

    假設(shè)我們?cè)诠蓛r(jià)70元的時(shí)候買入，這樣我們就相當(dāng)于有了一個(gè)40元的安全墊。

    這時(shí)我們的問題就是如何分配倉位，假設(shè)我們判斷出來的勝率是75%，通過2P-1=X的凱利公式，我們得到的倉位應(yīng)該是2*75%-1=50%，但由于我們怕自己判斷得過于樂觀，所以我們實(shí)際投入的倉位只有50%的一半，也就是25%。

    若我們每次投資都如此謹(jǐn)慎，那么犯錯(cuò)的概率自然會(huì)小很多，這可以避免我們因判斷錯(cuò)誤而引發(fā)的重大損失，當(dāng)然，自然也會(huì)降低我們因判斷正確而帶來的巨大收益。

    這是一把雙刃劍，怎么用完全取決于你們究竟是想單車變摩托，還是想嚴(yán)格控回撤慢慢變富。

    這其實(shí)很大概率取決于你們究竟有多少錢，錢少你怎么玩都行，反正錢少，錢多了，一定要選后者，重復(fù)一遍，選后者。